撰文：李潤茵　本刊記者

港股強勢回歸──自去年扭轉連續4年跌勢，恒指今年升勢持續，上半年累升20%，漲幅領先全球股市外，IPO集資額亦重回首位，累計44家企業在港交所上市，集資額達1071億港元（下同），佔全球上市集資總額四分之一，羅兵咸永道及安永均預期，新股增長勢頭會延續至下半年。

資金持續流入源於：一、美元持續走弱，資金流向非美市場，中港股市受惠；二、市場對地緣政治「脫敏」；三、中國經濟表現相對穩健，全年GDP增長可望達5%。考慮到中資股月市值佔港股近八成，加上恒指估值不高，大行普遍對港股下半年展望審慎樂觀﹝表一﹞。

中國韌性超出預期

「全球資產還是非常低配中港市場，所以如果看到『驚喜』，相信更多資金會流入。」摩根大通私人銀行全球市場策略師王然表示，港股目前仍處於復甦早期，預計國際資金在中長期仍會持續重新配置，而且中國在貿易戰2.0的表現，實際上已經「超出預期」。

王然指出，中國經濟韌性體現在兩方面：首先，中國在貿易談判上明顯有備而來，在日內瓦及倫敦迅速達成協議，可規避後續政策不確定性；其次，國內科技突破，如DeepSeek面世，對企業信心回暖亦起到推動作用。

關稅仍是最大不確定性，但中美競爭格局既成事實，「市場價格已計入最壞情景，所以4月8日應該是今年最低點」，被譽為「中國最精準分析師」、蓮華資產管理首席投資官兼管理合夥人洪灝曾多次看準股市拐點，包括2015年A股股災、上半年美股大跌，去年已成功捕捉港股兩輪升勢。

洪灝仍然維持看好港股。「距離2022年10月底1.4萬點，現在已升了近1萬點，這樣下去應該可回到3.4萬點。因為底部不斷抬升、EPS（Earnings Per Share，每日盈餘）不斷擴大，而且恒指編制改變了，不像以前只找大公司」。

他未給出具體時間點，但補充道，目前阻力在於「當指數升至2.4萬點時。很多人可能在上一個2.4萬點被套牢，現在他們完全有可能解套」。話音剛落，截稿時，恒指創下4年半新高，收報25667點。

350萬億存款零息

3.4萬點的信心來自流動性。儘管外資並未大舉回流，例如歐美退休基金，但本地流動性（例如HIBOR）及南向資金流動強勁──2025年上半年，南向資金淨流入達7311.9億港元，已是2024年全年的九成﹝見圖﹞，「今年很明顯是北水買起來」。

面對北水源源不斷南下，洪灝認為這恰恰證明「內地缺乏具吸引力的投資機會」。他指出，目前國內存款約達350萬億元人民幣，當中包括公司及個人存款，但是「買A股收益率僅為單位數（百分比），買樓可能虧損，理財產品今年收益率大概1.5%，基本上沒錢賺，因此被迫轉向香港市場尋求投資機會」。

他表示，今年港股最好策略就是「打新（股）」，看好創新藥、新消費（合稱「三新」），「所有IPO閉眼買就可以，今年打新基本上隻隻都中！Why not？市場風險偏好明顯高，『三新』今年跑得最好」。

經濟跟股市可脫鈎，「不一定經濟好，股市才會好」。洪灝評估港股走勢，直言就是「內地經濟愈不好，香港就愈好」。他分析，內地正面臨內捲、產能過剩，導致通縮壓力大，除非出台更全面消費刺激，否則無法重構經濟的話，長期恐陷通縮惡性循環，而近年內地頒布「禁鋪張浪費、禁公款吃喝、禁酒令」等收縮政策，經濟下行時執行，只會雪上加霜，「居民本身不消費，也並非沒錢，但屬於食穀種，很多人現在有錢都先還房貸」。

正因如此，洪灝指當前投資部署不宜考慮過於長遠，短期則只需要看流動性及技術，包括市場情緒（Sentiment）及倉位（Positioning）等，「其實已經綽綽有餘！香港流動性絕對沒問題，已經融了千幾億，而且有很多新題材，以前無法想像創新藥走勢凌厲」。

基本面是樓市不行

洪灝不糾結基本面。「有什麼基本面呢？最大基本面就是樓市不行，還有人口減少、年輕人不結婚、不消費及不生小孩，上述種種都並非兩三個月能解決，甚至短期可能會惡化」，反觀短期最大變量（Marginal Change）就是「因流動性條件改善而人民追求回報」。

他說：「以前港股只有幾隻有波幅，現在情況逆轉，即使中資銀行股都不斷創新高，所有中資券商沉睡多年都起來！因為市場憧憬穩定幣發牌。」洪灝坦言，穩定幣概念短炒無妨，切忌長揸，「有想像空間都是很大利好，但新業務能帶來新盈利嗎？絕不可能十倍增長，現在都是估誰會有牌，所以會炒到水落石出為止」。

另一方面，樓市差都會產生「積極變化」。「過去幾年，內地消費差很大原因是房地產周期下行，目前房價仍在低位徘徊，但消費已出現新亮點。」王然表示，兩者相關性正在下降，間接帶動「新消費」板塊崛起，消費者願意付溢價，「我們已經很久沒見過溢價了！」

「回看過去多年，國內房價一直在漲，很多消費者是為買房而存錢，所以願意放棄很多消費機會；眼見當下房價不漲不跌，自然沒那麼着急去買房，那筆錢既然不買房，便可用來幹別的消費。」舉例出行，「現在人們會願意為到二三線城市看海景付錢」，王然分享。

今年以來，泡泡瑪特、蜜雪集團、老鋪黃金三間新消費企業便因股價齊創新高而被市場稱為「港股新消費三姊妹」。其中，泡泡瑪特市值超過3000億元，另外兩間超過1000億元，老鋪黃金股價超過騰訊，「你怎會想到奶茶都可賣得那麼好？這行幾乎沒有入場門檻，但是這隻股票（指蜜雪集團）就是衝得高！」洪灝驚嘆。

港股喚醒動物精神

洪灝認為，新消費股回報彪炳，也突顯港股的「賺錢效應」，「人們的動物精神自然會被喚醒！」他解釋，動物精神是指冒險精神，雖然有風險，但都願意去嘗試，代表着「很原始的欲望，例如貪婪」。

「動物精神」（Animal Spirit）這個詞彙最早是由經濟學家凱恩斯（John Maynard Keynes）提出，原本是用來描述在經濟決策中，人類存在非理性行為和心理因素，延伸至金融市場，就是指投資者情緒和市場心理行為。

在動物精神驅動下，洪灝形容港股會偏向「賺快錢」，但「承受風險的過程會產生回報，因而刺激人們繼續投資下去。當股價上升、人氣轉旺，它可扭轉人們預期，譬如當人們認為恒指2.4萬點仍有得升，預期及風險偏好都會回來」。

「現在這個時代，投資和投機是很難區分。」洪灝指，以前投資是買公司，陪伴這間公司成長；現在則要即時滿足感，只在乎這個概念有無足夠流量，人群基數足夠大就可以炒，「因永遠有人願意出更高價錢接貨，為什麼不可以炒？」

市場更加瞬息萬變，熱門板塊亦來去如風，社交平台發達，導致資訊質量良莠不齊，甚至真假難辨，洪灝形容是「雜音（Noise）愈來愈多，訊號（Signal）愈來愈少」的時代，所以投資者首要任務是區分兩者，然後再作出相應部署。

舉例，「當股價圖跟基本面完全斷開時，代表已進入加密貨幣世界，加密貨幣哪有盈餘？沒有。」洪灝認為，代幣跟股票代碼，本質上沒區別，「你便拿去炒」，不過話說回來，他都很難想像現在的投資組合內沒有加密貨幣，因為「它作為資產類別（Asset Class），你需要有敞口（Exposure）」。

——節錄自８月號《信報財經月刊》